כבר יותר משנה אני חושב מתי לצמצם חשיפה לוורנטים וכנראה שהגיע הזמן לכך. שלוש וחצי שנים לפקיעה זה לא ביטחון מספיק לקרן. המרתי כחצי מההחזקה בוורנטים של וולס בשער לא אופטימלי של 20.35 וכעת החלק בתיק כ 15%.
הטיקרים החדשים בתיק הם IBM, AGO ומעט אופציות קול AIG לאוגוסט
על IBM לא צריך לספר הרבה. הגורו מספר 1 הפך לבעל ענין לפני כשנתיים וזו אחת מ 4 ההחזקות הגדולות שלו. וזה היה בשער אאל"ט קרוב ל 200. החברה עברה עליות ומורדות לאורך עשרות שנים. בשנות ה 90 היא הייתה ספקית דומיננטית של חומרה ושירותים. מאז סוף שנות ה 90 מכירות החומרה בירידה מתמדת וכיום אחוז מכירות החומרה די קטן. החברה שומרת כבר כ 5 שנים על יציבות נתח שוק של כ 30% בתחום ה middleware כלומר תוכנות בילינג ניהול שירותי ענן וכדומה. אחריה מייקרוסופט ואורקל באחוז חד ספרתי. בשנה שעברה החברה מכרה חטיבה בהפסד כלומר שילמה כדי שיקחו ממנה חטיבה. מצד שני השוליים עלו יפה לאורך העשור ונראה שהחברה ממוצבת נכון יותר לצמיחה. יש ביקורת על ההון המוצמצם אך כבר כ 3 שנים החברה שומרת על בייבק + דיוידנד בגובה 17B כך ששווי שוק 160B נראה אטרקטיבי. דולר חזק יכול לעכב צמיחה מכיוון כ 60% מהמכירות מחוץ לארה"ב.
AGO היא חברת ביטוח לאגח מוניציפליות, מוצרים פיננסיים מובנים ועוד. לצד שלילה נאמר שהחברה נקלעה לקשיים ודיללה 1:3 בין 2007-09. יש לה תחרות קשה עם BAM. בסביבת ריבית אפסית ההחזר על רוב המוצרים הפיננסיים הוא פעוט כך שלא משתלם לבטח אותם כי הפרמיה תעבור את ההחזר. לצד חיובי, יש גורואים מחזיקים בחברה. הפרמיות צומחות שנתית בממוצע 8% אחרי דילול. מכפיל ההון 0.7 וטרום המשבר היה 1.5. יש המון מזומן שיכול כמעט להכפיל את הרווח בריבית 4%. מכפיל הרווח פחות מ 10. ההחזר על ההון בין 12-15. הרזרבות עומדות על 40% לעומת כ 4% לפני המשבר כלומר יש הרבה מקום לשיחרור מזומנים. בריבית עולה משתלם יותר לבטח מוצרים פיננסיים.
על AIG נכתב בהקשר של פאני ופרדי. המשפט של AIG מסתיים ב 22 לחודש. עוד כ 12 יום אמורים שני הצדדים להציג את טענותיהם לפני שופט ולאחר כמה שבועות אמורה להתקבל החלטה. התביעה כזכור היא של גרינברג, מייסד ובעל מניות AIG נגד הממשל בנושא החילוץ שגרר דילול מאסיבי. AIG מציינת בדוחות חשיפה לתוצאות המשפט במקרה שהתביעה תתקבל והממשל יידרש לפצות והחברה לא תצליח לערער לבימ"ש עליון על מחויבותה לממשל במקרה זה. קצת מורכב. זה לדעתי מעין ביטוח למקרה שתביעת גרינברג לא תתקבל וזה ייתן יותר ממכה בכנף לפאני ופרדי שמשפטם גם כן נכנס להילוך גבוה החודש ומתנהל בנושאים מקבילים.
הערה: אין לראות בנאמר המלצה או ייעוץ בני"ע או בכלל